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金融:通往估值提升之路 荐7股

发布时间:2019-10-09 14:25:27

金融:通往估值提升之路 荐7股 2016-12-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

流动性出现短期拐点,MPA考核预计17年加强:美国12月加息概率大增,人民币汇率承压,货币政策或继续维持中性格局,流动性出现短期拐点。在资产荒背景下,银行投资类资产配置比例显著增加,久期缩短;贷款更青睐按揭和基建等低风险领域,同业则压缩买入返售回归流动性管理的本源。MPA考核实行全口径管理,尤其是纳入表外理财后有望实现表内表外统一监管,对广义信贷的约束在17年预计加强。测算显示MPA考核对多数银行暂不构成直接约束,对部分资产快速扩张的中小银行将构成一定的压力。

贷款行业地区调整,地产贷款潜在风险可控:行业情况看,上市银行贷款投向集中于制造业、批发和零售业、商业及服务业等行业,其中批发零售业、制造业不良水平较高,多数银行贷款占比下降。地区分布看,上市银行贷款投向集中于华东、华中及华南等地区,16年西部、东北和华北地区的不良率明显上升,华东地区出现改善。从历史三次房价回调情况看,楼市调控出台通常不会立即引起居民新增中长期贷款占比的回落,通常存在两个月左右时滞。第三次房价回调以三、四线城市为主,对银行按揭不良影响较大。07年9月房贷新政出台后,各银行严格执行首付比例以及监管机构关于二套房的政策规定,按揭风险下降。预计2017年下半年房价回调将以一、二线城市为主,对银行按揭贷款不良影响较小。

不良企稳,息差降幅收窄预计推动业绩反转:1、由于降息贷款重定价和营改增对于净息差影响的消退,考虑到地方债务置换和流动性环境的变化,17年的息差水平仍将下行,但收窄幅度较2016年将会有明显的收窄。2、银行业不良生成在16年前三季度持续下行,行业不良率和拨备覆盖率企稳,后续信用成本压力有所缓解,这也将有效支撑业绩释放。

投资建议:鉴于行业不良生成速度阶段企稳,息差降幅收窄,预计17年银行业绩增速将出现反转。加之债转股加快潜在不良出清,地产贷款风险可控,行业估值中枢有望于0.8-0.9倍PB上移至1倍PB左右。板块股息率较国债收益率优势明显,存在配置价值。我们维持对行业买入评级,建议重点关注宁波银行、兴业银行、南京银行,适度关注招商银行、交通银行。新股中建议关注常熟银行、贵阳银行。

风险提示:1、国际动荡加剧,经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、监管去杠杆政策引发调整。

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