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啟明星辰002439處于轉折點上的國家信

发布时间:2019-11-09 10:16:04

启明星辰(002439)处于转折点上的国家信息安全卫兵

摘要:

估值与投资建议:预计年EPS分别为0.64元、0.91元、1.25元,考虑到海外信息安全企业估值多在42倍以上,作为国家信息安全守卫者的龙头企业应享有类似的估值溢价,给予目标价26.96元,对应13/14/15年42倍/30倍/22倍PE,增持

关键假设:年安全关业务增长63.5%、30.1%、29.6%,安全检测增长32.4%、25.3%、28.5%,平台工具业务增长26.2%、26.1%、29.4%;安全服务业务增长33.2%、21.9%、22.6%;硬件集成增长10.4%、19.4%、19.2%

有别于市场的认识:

一、国家队缺位,龙头企业率先受益信息安全行业战略地位的提升市场普遍认为信息安全行业壁垒不够高,竞争激烈我们认为信息安全已经成为大国博弈无硝烟的战场,在国家军事信息和络安全的战略地位日益提升,应给与更高估值由于缺少国家队,启明星辰作为行业龙头将得到更多的国家扶持而壮大在近年的研发高投入和并购御星云后,公司技术已经领先竞争对手,产品结构得到优化,市场份额本土第一,作为龙头率先受益行业战略地位的提升

二、多重因素打开行业增长空间,推动行业增速达20%以上市场普遍预计行业增速在15%左右,我们认为未来几年有望加速:1、用户安全意识提升推动行业将由合规需求驱动过渡到真实需求驱动,信息安全投入占IT投入的比重有望大幅上升2、IPv6络改造13年启动15年完成,促进行业进入产品更新换代期;3、美国“棱镜门”事件将推动国内信息安全产品的本土化,进口替代提升近一倍的空间4、我国IT投入进入新一轮的高峰,智能电、智慧城市、三融合等IT投资将带来信息安全数十倍的空间5、工控系统和工业互联将为信息安全打开长期的全新增长空间

三、基本面处于转折点,主打新产品密集发布进入研发收获期市场普遍认为公司管控较差导致费用增长侵蚀利润我们认为前三年费用增长是公司研发战略的结果目前启明已经实现了全线产品的万兆升级和IPv6升级,远领先于主要竞争对手近两年启明集中发布了下一代关、下一代Web防火墙、下一代安全监测、审计、应用交付产品等,有望改写国内整个行业的竞争格局未来几年将进入研发的收获期,基本面处于转折点

四、整合御星云的协同效应极大提升业绩弹性公司整合星云后产品结构得到极大优化,研发费用率有5ppt的下降空间,净利润弹性将远高于营收增长弹性销售渠道和客户分布互补的协同效应有望提升销售效率催化剂:国家推动政策,信息安全事故、财报显示收入大幅增长

风险:整合星云不及预期,IPv6 改造进度不及预期 、费用控制不及预期

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